張二寅   草根首頁 | 設為首頁 | 加入收藏
新宏智庫 - 張二寅首頁
以準公共品占款替代外匯占款,扭轉中國經濟下滑態勢
2019-11-28
字號:
    一、中國經濟增長奇跡在于順差拉動,增長放緩在于債務拉動

    2000年前,中國經濟在保8%,加入世貿后速增長,次貸危機推出4萬億政府投資,現在又落入了保6%,原因何在?

    考察外匯占款對中國經濟的貢獻,可以得出如下結論:

    1980年-1993年外匯儲備占比小,且匯率變動頻繁,不具統計意義。比如,1985年,由于匯率變動,本來外儲與美元計價的名義GDP雙向減少,但結果卻顯示為正向激增,1991年同樣存在這樣的問題。因此,從1993年開始分析。

    1994年人民幣對美元大幅貶值,導致以美元計價的名義GDP實增名負。

    隨后,外匯儲備步入穩定增加的軌道,外匯增量對當年GDP增量貢獻開始加大。

    2000年以前,只有1997年超過36%,2000年后至2013年,均處于高位。

    而2013年外儲達到峰值后,外儲增量的貢獻開始下降。

    下面從貨幣性質轉變進行實證。

    順差拉動的貨幣發行為外匯占款,而債務拉動的貨幣發行為再貸款,兩者的區別在于前者沒有給社會帶來基礎債務,而后者央行帶給了社會債務,其性質由內生貨幣轉變為外生貨幣。該轉變且對流動性具有重大影響,即流動性更為緊張。

    由下圖表可以看出,央行債務在2003年開始上升,在2004年11月超越央行債權,2007年達到3萬億以上,最高接近于5萬億,直至2010年8月掉頭向下,然后在2013年5月被央行債權反超,央行債權2016年12月暴漲至8.5萬億。棕紅線為央行對商業銀行債權,天藍線為央行對商業銀行債務。

    圖1  中國人民銀行對商業銀行的債權債務趨勢

    央行債務即由于外匯占款過剩而發行的央行債券,也就是順差拉動下社會負債率低,且流動性過剩;而央行債權則是由于外匯占款不足以支付商業銀行的流動性需求,使超額準備金無法繼續進行借貸與取款,不得不向央行再貸款,在2013年5月轉折點后僅一月就發生了錢荒,而中國的外匯儲備在2014年6月末接近4萬億美元最高點后回落,逐步走向債務拉動,基礎貨幣由內生轉向外生,它帶來的問題首先是增加了基礎債務,其次是商行再貸款出現困難,因為無法滿足合格抵押品的要求,理論上講,任何央行債券外的抵押品都不合格,均比貨幣等級低,無法等價。

    下表為中國加入世貿后的總負債率變化。

    表1  中國2001年--2013年總負債率

    由上表可以觀察出,加入世貿后的2003年中國總債務為146.03%,然后逐年下降,直至2008年,表明順差與外商投資的貢獻加大;2009年后,又開始了依靠內部債務拉動的路子。

    2019年4月12日,世邦魏理仕發布《2019全球生活報告:城市指南》,報告顯示,香港蟬聯“全球房價最高城市”榜首,而上海、深圳、北京分列第三、第五和第九名。

    北京、上海等中國的發達城市已經出現了老齡化。

    貨幣性質由非債務貨幣轉變為債務貨幣,累積債務由低到高,房價快速攀升,物流成本居高不下,由此證明中國經濟增長的奇跡在于順差拉動,放緩的原因在于債務拉動。

    二、債務拉動導致債務長周期

    新宏觀的周期論是三維的,即時間維度、產量維度、價格維度,其四大階段為復蘇期、繁榮期、滯脹期、蕭條期。

    量化標準如下:

    復蘇期--物價上漲,產出增加,總需求增加;

    繁榮期--物價下跌,產出增加,總需求基本不變;

    滯脹期--物價上漲,產出減少,總需求基本不變;

    蕭條期--物價下跌,產出減少,總需求減少。

    復蘇期:物價低,產量低,通過對外開放,引入先進技術、管理,產生實物利潤,同時對外出口獲取經常項目順差,產生貨幣利潤,實現了實物利潤與貨幣利潤的同步,經濟增長迅速。它增發外匯占款,促使基礎貨幣增加,總需求增加,物價上漲,吸引國際熱錢,帶來資本項目順差,催生股市泡沫,引發通脹風險,而貨幣當局緊縮,泡沫破裂,物價下降,形成階段拐點。

    繁榮期:規模效應導致產出繼續增加,物價下降,由于存在儲蓄,儲蓄借貸給企業,則導致生產者債務累積;儲蓄借貸給消費者,則導致消費債務危機;這就是債務拉動,結果是最終需求不足,于是物價嚴重通縮,債務負擔愈發沉重,管理當局則不斷地降準、量寬以刺激需求,結果物價與債務水平不斷被抬高。

    滯脹期:由于最終需求不足,上游原材料行業嚴重過剩,于是率先減產漲價,下游行業被動跟隨減產漲價,結果全面減產,從而需求減少,再次發生過剩,進一步減產。儲蓄則脫實向虛,炒作房地產,推高了生產生活成本,高成本不但抑制了實物產出,也抑制了人口的增長,導致人口老齡化、少子化,實體產業紛紛外移。高漲的物價觸發了貨幣當局的上限,再次形成拐點。

    蕭條期:貨幣緊縮導致樓市泡沫破裂,股市暴跌,明斯基時刻來臨,而樓市股市的暴跌、產出的巨降、銀行的規模倒閉反而達成了物價低、債務低、產出低的局面,為復蘇提供了可能,此刻新技術得以應用,拐點形成,新的周期開啟。

    其中,復蘇期與繁榮期的債務增加,即加杠桿期;滯脹與蕭條的債務減少,即去杠桿期,這就是所謂長達50-60年的康德拉季耶夫長周期,其原因不在于技術沖擊,而在于央行的債務性貨幣發行與商行的儲蓄對應貸款累積。因為技術進步使產出增加,效率提高,但在宏觀上無助于解決貨幣與債務約束,故物價通縮,效益下降。主要原理為宏觀投資必然虧損與月度GDP公式。劉鶴曾在兩次大危機比較一文中指出,其共同點為危機前均有技術進步犮生。

    債務長周期具有一般性,它的滯脹與蕭條使其無法可持續增長,于是老牌市場經濟體不斷地被新興經濟體所超越,市場經濟從而擴散至全世界。

    三、順差拉動的優勢與劣勢

    1、順差拉動的優勢

    后發國家的物價水平、債務水平低,研發支出低,規模效應高,出口競爭力強,從而形成順差拉動,同時獲得實物利潤與貨幣利潤,故資本回報率高,經濟增長快。

    先發國家轉移的主要為本國落后產能,專利保護期早已過去,故后發國家省去了研發費用與專利費用,更易于發揮規模效應。

    伊麗莎白一世統治下的英格蘭、19世紀后期的美利堅、戰后德日、改革開放后的中國的長期快速增長都是順差拉動的結果,它適用于經濟體量小,物價低,與資本輸出國具有友好關系。

    有人以順差占GDP比重小而否定其重大作用,實際上,在宏觀投資必然虧損規律作用下,價值補償尤為可貴,投資不僅需要回本,更需要贏利。

    2、順差拉動的困境

    根據供求定律,順差拉動對物價的影響為:(需求+貨幣利潤)/(供給-實物利潤)=物價上漲,即順差拉動發展到后期,外匯占款大幅增加,物價隨之高漲,順差最終會消失,這就是順差后遺癥。

    a、研發力量薄弱、核心技術受制于人,容易被卡脖子;

    b、市場需求受制于人,容易被加關稅;

    c、基礎貨幣創造受制于人;

    d、對逆差國的債權不可回收;

    e、物價高、工人權益保障水平低;

    f、環境污染、資源枯竭。

    故必須對順差拉動進行改造,以創新經濟可持續增長方案。

    四、以準公共品占款替代外匯占款,以儲備需求替代順差拉動

    圖2  中國外匯占款示意圖

    由于順差可以提供貨幣利潤,可以實現經濟的較快增長,以中美貿易流程為例,考察價值補償的各量之間的關系,由于央行起著價值轉換與樞紐控制的作用,因此我們只需要分析順差國央行的功能需求。要順利完成價值補償,央行黑箱需要a接受順差國的一定數量商品勞務,b返還相應人民幣,c對人民幣幣值穩定負責。

    為此,我們切去右邊美國部分,假設央行委托一專門機構定期定量購買中國國內的基礎設施、環境綠化、重大技術研發、勘探成果等準公共品,并帶動儲蓄直接投資能生產這些準公共品的公益資產,那么,它就實現了順差替代,即保留了順差拉動的價值補償優點,又去除了順差拉動的缺點,實現了消費經濟與公益經濟的兩元統一,這種方式即為新宏觀的儲備需求。

    圖3  中國準公共品占款示意圖

所有文章只代表作者觀點,與本站立場無關!
評分與評論 真差 一般 值得一看 不錯 太棒了
姓名 
聯系方式
  評論員用戶名 密碼 注冊為評論員
   發貼后,本網站會記錄您的IP地址。請注意,根據我國法律,網站會將有關您的發帖內容、發帖時間以及您發帖時的IP地址的記錄保留至少60天,并且只要接到合法請求,即會將這類信息提供給有
關機構。詳細使用條款>>
草根簡介


山東寧陽人,現居天津。1992年畢業于西南石油學院自動化專業,中國社會科學院MBA,國際財務管理師(IFM),第一經濟首席經濟學家。當代宏觀經濟學者,主要從事西方經濟學、政治經濟學、控制論等跨學科領域的研究,新宏觀主義創建者,儲備需求倡導者,指出儲備需求為第二大最終需求,它實現了對消費需求不足的價值補償,是擺脫周期性經濟危機的根本路徑。著有《新宏觀主義》。


最新評論 更多>>

最新文章 更多>>
關于我們  聯系我們:QQ513460486 郵箱:[email protected]
CopyRight © 2006-2013 www.nxcqlt.live All Rights Reserved 浙ICP備11047994號
安徽时时彩开彩结果查询 达慧投资配资 股票交易手续费 股票推荐分析APp 翻翻配配资 股票融资融券是利好还是利空 今日上证指数k线图 大东海股票 股票融资对股价影响 财云配资 忆融速配 东方红配资 投配宝配资 何为股票融资余额 8月份上证指数 股票融资软件_杨方配资平台 贵丰配资